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導讀：為了解決董事長任志軍先生的巨額債務問題，新恒匯在向深交所提交的文件中如實披露，其董事長在上市后將通過拋售股票套現(xiàn)的方式償還債務。這一舉措不僅使新恒匯的上市計劃再次陷入實控人未上市前便開始籌劃頂格減持的質(zhì)疑，也讓其IPO進程蒙上了一層陰影。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo）獨家原創(chuàng)首發(fā)。

作者：陳渝川@北京

編輯：翟 睿@北京

經(jīng)過兩年時間的漫長等待，新恒匯電子股份有限公司終于迎來了IPO的實質(zhì)性進展。

深圳證券交易所發(fā)布信息顯示，新恒匯的IPO終于正式向證監(jiān)會提交了IPO申請并獲得了受理，標志著其向IPO發(fā)行上市前的最后一道關卡邁進。

2023年3月22日，新恒匯本已在深交所上市委員會會議上順利通過審核。在無需進一步落實的條件下，獲得"符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求"的結論。

但隨后，新恒匯的IPO進程卻陷入了停滯，和多家A股上市"釘子戶"一樣。

兩年時間轉瞬即逝，IPO進程的停滯恰似時間的靜止。

在監(jiān)管部門實施"加強逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊IPO"等硬性措施的背景下，許多擬A股上市的企業(yè)都遭遇了資本市場無情的打擊，包括新恒匯在內(nèi)的多家企業(yè)雖曾獲得交易所上市委員會認可，但仍有不少企業(yè)最終以發(fā)行失敗告終。

從這一角度看，新恒匯可以說是幸運的。

經(jīng)過漫長的等待與堅守，終于迎來勝利的曙光。

新恒匯是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及封裝測試服務的集成電路企業(yè)。其主要業(yè)務包括智能卡業(yè)務、蝕刻引線框架業(yè)務以及物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測業(yè)務。

按照新恒匯的IPO計劃，該公司計劃通過發(fā)行5988.88萬元的新股，募集5.186億元資金，主要用于"高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化"和"研發(fā)中心擴建升級"兩大項目的投資。

在新恒匯IPO申請完成注冊后不久，其便通過了深交所上市委員會的審核，但如今尚未完成注冊流程。目前，還有16家類似的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)處于同樣的境地。與新恒匯一樣，這些企業(yè)大多在2023年中便獲得了深交所上市委員會的批準，其中至少有3家企業(yè)的過會時長比新恒匯更長。那么，新恒匯為何能夠率先突圍呢？

"新恒匯IPO如今能夠順利推進，與其近來不斷增長的優(yōu)異業(yè)績密切相關。"2025年3月11日，在新恒匯順利進入IPO注冊流程后，一家大型券商的資深保薦代表人對叩叩財經(jīng)表示。

在新恒匯走上深交所上市委員會會議接受審核的初期，有關其在該報告期內(nèi)業(yè)績大幅波動的問題，一直是監(jiān)管機構當時特別關注的重點。

新恒匯曾在2020年出現(xiàn)業(yè)績和利潤雙雙大幅下滑的情況。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2020年時，新恒匯的營業(yè)收入為3.88億元，同比下降2019年的4.13億元時下滑了6%；但扣非凈利潤卻從2019年的7445.27萬元大幅下滑至4398.95萬元，同比下降了41%。

"2020年主營業(yè)務收入和毛利率下降的原因及合理性"，這是當年深交所上市委員會會議現(xiàn)場，上市委員們提出的新恒匯的三大質(zhì)疑之一。

雖然在2021年中，新恒匯的營收和利潤出現(xiàn)了大幅回暖，但其相關業(yè)務的競爭力及收入增長的可持續(xù)性依然成為其IPO推進過程中的不確定因素，營業(yè)收入從5.48億元回升至近8000萬元。

兩年時間里，IPO陷入停滯的新恒匯，通過實際數(shù)據(jù)證明了當初在發(fā)審會上給出的肯定回答。

根據(jù)新恒匯在2025年3月11日更新的招股書披露，公司2023年和2024年的營業(yè)收入分別為6.84億元、7.67億元和8.42億元，扣非凈利潤從1.1億元和1.49億元增長至1.73億元。

2024年中，新恒匯的扣非凈利潤較兩年前增長了一倍。

新恒匯IPO歷經(jīng)兩年的焦灼終于迎來進展，最欣慰的莫過于實際控制人任志軍。

新恒匯實際控制人為虞仁榮和任志軍，兩人合計持有公司股份比例為51.27%。

盡管任志軍的持股比例僅為19.31%，遠低于虞仁榮的持股比例，但任志軍擔任公司董事長和法定代表人等要職，虞仁榮則只擔任董事一職，兩人還 signed a《一致行動人協(xié)議》，在意見不一致時，任志軍的意見將作為一致行動的意見。

任志軍和虞仁榮在A股市場均是知名人物。

作為曾被稱為"中國芯片首富"的虞仁榮，他在韋爾股份上市時賺足了眼球。

而任志軍在入股新恒匯之前，是紫光國微副董事長兼總裁。

在新恒匯的IPO即將進入注冊流程之際，一位接近該公司高層的消息人士表示，任志軍押對了寶。這位消息人士感嘆道，當初任志軍看好新恒匯前身的相關業(yè)務，不惜跳槽到紫光國微，甚至不惜借款過億投入新恒匯，如果新恒匯IPO失敗，他所承受的壓力可想而之。

恐怕目前新恒匯IPO最大的爭議，還是圍繞其實際控制人任志軍所背負的巨額債務。

2018年1月，任志軍在收購新恒匯相關股權時，以1.16億元的借款投入新恒匯，這筆借款的年利率高達12%，借款期限至2029年1月25日。

為了解決上述債務問題，新恒匯在提交給深交所的文件中坦白，任志軍在新恒匯上市后可通過拋售股票套現(xiàn)償還債務。

由此可見，新恒匯IPO再次陷入實際控制人尚未上市便開始籌劃大額減持的爭議。

紫光國微前總裁與昔日"中國芯片首富"的雙贏結局

真正的大股東更像是財務投資者，似乎新恒匯的實際經(jīng)營權掌握在第二大股東任志軍手中。

這種獨特的股權和經(jīng)營結構，難怪當時深交所對其IPO申請進行審核問詢，以及后來的上市委員會會議上，都對其實際控制人認定和控制權穩(wěn)定性提出質(zhì)疑。

虞仁榮、任志軍，誰才是新恒匯的"靈魂人物"？要回答這個問題，還得從新恒匯的發(fā)展歷程說起。

2010年1月，一家名為恒匯電子科技有限公司（以下簡稱"恒匯電子"）的企業(yè)在深圳注冊成立，其實際控制人為陳同勝，主要從事柔性引線框架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

經(jīng)過多年發(fā)展，恒匯電子已沉淀一批長期合作伙伴，其中即涵蓋紫光國微的子公司紫光同芯。

2017 年，因受困于淄博地區(qū)"擔保圈"問題，恒匯電子等企業(yè)最終通過整合重組的方式解決了經(jīng)營困境。

為確保紫光同芯未來不受不利影響，避免恒匯電子因資不抵債而陷入困境，紫光同芯作為恒匯電子重要客戶，尋求通過其母公司紫光國微完成收購。

而當年主導紫光國微并購恒匯電子工作的，即是當時紫光國微總裁兼副董事長的任志軍。

遺憾的是，在紫光集團內(nèi)部，該收購方案未能順利通過。

為了抓住這一機遇，任志軍積極尋求幫助解決問題，最終邀請其清華同系的校友虞仁榮參與該項目的重組收購。

此時的虞仁榮剛剛憑借自己掌握的資金，開始并未直接提到的韋爾股份上市所得。

于是，任志軍與這位當時被稱為"中國芯片首富"的虞仁榮達成一致，合力推動這一收購計劃。

2017年，恒匯電子將其所有的土地使用權、房屋建筑物及在建工程作為作價，設立了一家新的 Limited Company（新恒匯有限），即為新恒匯的前身。

2018 年1月，虞仁榮、任志軍以及上海矽澎集成電路有限公司（上海矽澎）以4.65億元的價格受讓恒匯電子持有的新恒匯有限 90.29%股權，股權轉讓完成后的次日，虞仁榮正式成為新恒匯有限第一大股東，緊接著任志軍也緊隨其后。

在上述股份轉讓中，任志軍持有相關股權總額為1.1625億元，這筆資金正是來自虞仁榮對其提供的借款。

在入股新恒匯有限之后，任志軍隨后從紫光國微離職，開始專心經(jīng)營新恒匯有限。

據(jù)悉，當年虞仁榮借給他巨額資金用于其持股新恒匯的條件之一，便是要求任志軍從紫光國微離職，并親自管理新恒匯電子。

恒匯電子原先在智能卡業(yè)務方面擁有成熟的技術、產(chǎn)品和客戶基礎，但由于負債問題而陷入困境。

作為紫光國微的前總裁，任志軍無疑是最了解智能卡市場需求且掌握核心客戶資源的專業(yè)人選。在虞仁榮的支持下，任志軍成功收購新恒匯后，僅用四年時間就實現(xiàn)了2022年6月的A股市場順利登陸。

任志軍等人對新恒匯IPO的"投資"最終證明是成功的。

很顯然，新恒匯IPO一旦成功，虞仁榮和任志軍都將迎來互利共贏的局面。

作為昔日"中國芯片首富"，虞仁榮不僅將獲得巨額的資產(chǎn)增值回報，還將收獲旗下另一家A股上市企業(yè)。

而任志軍，則可以在不投入一分錢資金的情況下，無需投入資金就能空手收獲上億的身價。

按照新恒匯IPO此次的發(fā)行計劃，在其上市后，任志軍在其中的持股比例稀釋后約為14.48%。

以新恒匯所處的行業(yè)"C39計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)"在2025年3月初的靜態(tài)市盈率約44倍為基礎計算，疊加新恒匯2024年經(jīng)審計凈利潤1.73億元，其市值約為76.12億元。

在任志軍持有的股份賬面市值達到11億元。

在償還借入的1.16億元借款及產(chǎn)生的1.255億元利息外，任志軍通過恒匯電子的重組收購將獲得超8億元的收益。

然而，由于任志軍巨債的還款期限限制，這也意味著在其上市后解禁期滿后，他將迫不及待地啟動大規(guī)模減持計劃。

新恒匯在向深交所提交的相關債務清償計劃安排時坦率表示，在上市后，任志軍將通過股份減持的方式償還巨額債務。

根據(jù)新恒匯上市后的股份鎖定安排，作為實際控制人之一的任志軍，其股份將在上市后36個月內(nèi)鎖定，且在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持股份時，每年轉讓的股份不得超過其所持有發(fā)行人股份總數(shù)的25%。

由于新恒匯IPO在過會兩年后才得以推進至注冊流程，因此任志軍在借款協(xié)議到期前將采取股份減持來歸還巨債，那么新恒匯需在2026年1月之前完成上市。

按照目前新恒匯IPO的推行進度，其在2025年內(nèi)完成上市交易的可能性很大，而這也就意味著，任志軍在新恒匯上市鎖定期滿后，將開啟大規(guī)模減持模式，通過套現(xiàn)獲取資金用于歸還巨債。

在新恒匯之前回復深交所對其IPO問詢函時，曾模擬計劃稱，如果2024年新恒匯成功上市，在股票解禁后，任志軍每年轉讓的股份以其規(guī)定的最大減持量測算，其首年減持所籌集的資金總額為1.78億元，尚不足以償還其對虞仁榮的借款及利息。

有資深保薦人指出，"盡管按照目前新恒匯的經(jīng)營狀況和A股估值水平，三年后任志軍的大規(guī)模減持不會影響到新恒匯控股權的變化，但企業(yè)實際控制人提前在企業(yè)尚未上市前就公開籌劃大規(guī)模減持計劃，確實很難讓人對其產(chǎn)生上市'套現(xiàn)圈錢'的質(zhì)疑。"

2）創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶"集體進入考察期

據(jù)資深保薦代表人透露，新恒匯IPO預計將在提交注冊后不久便完成審批。

2025年以來，創(chuàng)業(yè)板IPO的審批效率已顯著提升。

在過去的一個多月里，有多家擬創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在提交注冊后的短短數(shù)個工作日便成功獲批。

例如，廣東太力科技、蘇州眾捷汽車零部件、深圳市首航新能源、江蘇澤潤新能源等多家企業(yè)，均在2023年中便通過深交所上市委審核。在近期，它們均以不到兩周的時間完成了向證監(jiān)會提交注冊資格后的注冊批文獲取，其中最快者僅用時不到一周。

創(chuàng)業(yè)板IPO"釘子戶"們正集體進入考察期。

據(jù)叩叩財經(jīng)了解，早在2025年初，在創(chuàng)業(yè)板待批企業(yè)中便已啟動了一輪全面的去庫存化進程。

在2024年底，仍有至少4家以上釘子戶企業(yè)等待證監(jiān)會批復，這些企業(yè)已提交注冊申請超過一年，最長的甚至超過兩年，仍未拿到上市結果。

自2025年初起，這批釘子戶企業(yè)全部被依法依規(guī)終止其IPO進程。

于是外界得以了解，在2025年1月前后，包括四川沃文特生物工程股份有限公司、浙江數(shù)智交院科技股份有限公司（詳見叩叩財經(jīng)相關報道《正式官宣！數(shù)智交院IPO終止注冊，上市夢斷A股：提交注冊申請整整20個月難獲證監(jiān)會認可，卷入招投標案件法律風險待釋！》）等多家企業(yè)也集體終止了其IPO注冊申請。

在注冊環(huán)節(jié)中長期未能通過的"釘子戶"問題已得到徹底解決。創(chuàng)業(yè)板"存量"過會企業(yè)迎來了實現(xiàn)上市的全新機遇。

在2025年1月以來，證監(jiān)會共審批了9家創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的注冊申請獲得通過。值得注意的是，除來自南通泰禾化工股份有限公司的注冊申請早在一年多前便已提出外，其余8家企業(yè)均是在短時間內(nèi)完成注冊資格審核并迅速通過注冊程序的"存量"過會企業(yè)。

值得慶幸的是，但也不可避免地存在一些遺憾的情況。

2025年以來，尚未進入注冊環(huán)節(jié)便主動撤回上市申請的擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)共計12家。其中，曾通過深交所上市委會議審核的已過會企業(yè)多達8家。

也即是在過去兩個多月時間里，包括終止注冊的企業(yè)在內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板IPO闖關失敗的企業(yè)總計達16家，其中曾成功通過交易所審核的企業(yè)最終卻未能如愿上市的企業(yè)共計12家，占據(jù)了總數(shù)的四分之三。

在新恒匯IPO獲得注冊的"準入卡"之后，目前創(chuàng)業(yè)板還有16家已通過深交所上市委會議審核的企業(yè)等待最終 fate。這些企業(yè)不僅包括曾以"創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸第一股"之實名的中集天達控股有限公司（詳見叩叩財經(jīng)相關報道《中集集團分拆中集天達上市申報三年仍無果：過會20余月難入注冊關，創(chuàng)業(yè)板紅籌回歸首例緣何難產(chǎn)？》），也有早在2021年便已提交上市申請的廣東省建筑科學研究院集團股份有限公司等少數(shù)幾家企業(yè)。這批創(chuàng)業(yè)板已過會待入注冊流程的"存量"企業(yè)，其上市之路將指向何方？又將會有多少企業(yè)喜得綠卡，又有多少企業(yè)遺憾失守？叩叩財經(jīng)將繼續(xù)關注。

（完）