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作者：周源/華爾街見聞

全球 leading-edge AI chip manufacturer NVIDIA 正面臨 2025 年開局以來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

3月11日收盤時(shí)，NVIDIA股價(jià)報(bào)收108.76美元，較1月7日的歷史高點(diǎn)153.13美元的跌幅達(dá)27.22%，市值蒸發(fā)逾1.2萬億美元。

與業(yè)績問題相比，NVIDIA股價(jià)的大幅下跌更多是市場(chǎng)情緒的外流。

反倒是NVIDIA的業(yè)績表現(xiàn)依然穩(wěn)?。汗驹?024年第四季度（2024年11月1日至2025年1月26日）實(shí)現(xiàn)收入同比增長78%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的393億美元，凈利潤也高達(dá)221億美元，同比增幅超過80%，均超出市場(chǎng)預(yù)期。

得益于數(shù)據(jù)中心部門的強(qiáng)勁表現(xiàn)，2024年第四季度，NVIDIA數(shù)據(jù)中心收入占總收入的90.5%，同比增長93.3%，達(dá)355.8億美元。

這種業(yè)績的持續(xù)性令人擔(dān)憂。

據(jù)供應(yīng)鏈消息人士透露，目前英偉達(dá)AI加速卡在中國市場(chǎng)需求旺盛；CEO黃仁勛亦表示，市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁。

然而，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正在迅速累積，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已從"增長空間有多大"轉(zhuǎn)向"增長可持續(xù)多久"。

彭博數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，NVIDIA的遠(yuǎn)期市盈率已從1月的45倍降至28倍，低于其五年均值37.6倍。

自從2023年1月20日發(fā)布DeepSeek R1版本后，該產(chǎn)品迅速走紅并引發(fā)全球關(guān)注。

這款A(yù)I工具通過優(yōu)化設(shè)計(jì)，顯著降低了計(jì)算能力消耗，其核心功能是提升推理能力。這一特性逐漸使市場(chǎng)意識(shí)到全球AI計(jì)算需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

DeepSeek R1模型采用了"思維鏈"架構(gòu)，相比傳統(tǒng)模型，單次推理請(qǐng)求的算力消耗增加了3至5倍。然而，通過算法優(yōu)化，其硬件成本較之前降低了70%。

在DeepSeek發(fā)布R1版本后的第七天，英偉達(dá)的股價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌，跌幅達(dá)到了17%。

根據(jù)摩根士丹利的調(diào)研數(shù)據(jù)，2025年第一季度，美國數(shù)據(jù)中心中用于推理任務(wù)的算力需求占比將從2023年的40%激增至78%。

隨著實(shí)件和企業(yè)對(duì)超越當(dāng)前流行聊天機(jī)器人的應(yīng)用需求不斷增加，推理能力預(yù)計(jì)將成為推動(dòng)該技術(shù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

隨著"前沿人工智能"技術(shù)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)到2025年，用于訓(xùn)練模型的資本支出將超過用于推理任務(wù)的資本支出，2026年這一數(shù)字預(yù)計(jì)將增至2082億美元。

更為重要的是，DeepSeek并非孤立奮戰(zhàn)。當(dāng)前，另一家名為Cerebras Systems的AI芯片公司也在挑戰(zhàn)英偉達(dá)在AI芯片領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。

成立僅9年的Cerebras公司憑借其"整晶圓芯片"技術(shù)，在推理芯片市場(chǎng)取得了突破性進(jìn)展。其最新WSE-3芯片在運(yùn)行Llama 3.3模型時(shí)的推理速度較英偉達(dá)的GPU方案快了70倍，同時(shí)成本僅為后者的一十分之一。

Cerebras打破了傳統(tǒng)芯片制造模式，將整片晶圓作為一個(gè)完整的芯片進(jìn)行使用。這種獨(dú)特的"All-in-One Wafer"設(shè)計(jì)，不僅消除了芯片間通信帶來的損失，還實(shí)現(xiàn)了內(nèi)存帶寬和計(jì)算密度數(shù)量級(jí)上的提升。

這種架構(gòu)變化帶來了顯著的經(jīng)濟(jì)效益：Cerebras系統(tǒng)在G42的AI超算部署中實(shí)現(xiàn)了Llama-3 70B模型的訓(xùn)練，將原本需要3個(gè)月的訓(xùn)練時(shí)間縮短至9天，同時(shí)能耗降低了83%。

Cerebras于2024年9月推出的Cerebras Inference Service顯著提升了AI推理性能：支持70B模型實(shí)現(xiàn)每秒450 million tokens的推理速度，成本僅為0.6美元/百萬token，較GPU方案快20倍、便宜100倍。此外，該公司已構(gòu)建了與硅基流動(dòng)、LangChain等生態(tài)系統(tǒng)的兼容接口，拓展了其生態(tài)觸角。

Cerebras計(jì)劃在未來北美和歐洲增加六個(gè)新的AI數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)其推理能力將提升20倍，達(dá)到每秒超過4000萬個(gè)tokens的水平。

除了提供低成本、高性能的AI推理方案，DeepSeek還在推動(dòng)軟件定義硬件的發(fā)展。通過與硅基流動(dòng)聯(lián)合推出"動(dòng)態(tài)算子編譯技術(shù)"，該公司讓中端GPU能夠承載高端模型，直接沖擊英偉達(dá)H100的溢價(jià)空間。

根據(jù)黑莓研究院的數(shù)據(jù)，全球AI服務(wù)器的交付周期從2024年12月的42周縮短至2025年2月的28周。這一變化被市場(chǎng)解讀為AI服務(wù)器產(chǎn)能過剩的潛在跡象。

微軟在其2025年2月的一份報(bào)告中對(duì)英偉達(dá)的AI業(yè)績表示懷疑，并提出取消在美國部分?jǐn)?shù)據(jù)中心的租約。微軟CEO納德拉公開表示，當(dāng)前AI應(yīng)用的回報(bào)率不足以支撐其 existing投資強(qiáng)度。

甲骨文也對(duì)這一趨勢(shì)表達(dá)了關(guān)注：該公司將其1300億美元的AI訂單中15%的推理算力轉(zhuǎn)移給了Cerebras公司。

雖然Meta在2025年的資本支出預(yù)算上調(diào)至420億美元至450億美元區(qū)間，同比增加40%以上，但該公司已將自研芯片的市場(chǎng)份額提升至30%。

這些戰(zhàn)略調(diào)整正在潛在地對(duì)英偉達(dá)的股價(jià)產(chǎn)生利空影響。

高盛的最新模型顯示，如果推理芯片的市場(chǎng)份額降至50%，英偉達(dá)的遠(yuǎn)期市盈率（PE）可能需要降至22倍左右。

Cathie Wood旗下的ARK基金連續(xù)三周拋售英偉達(dá)股票，累計(jì)拋售額達(dá)4.2億美元；對(duì)沖基金的凈空倉頭寸從37億美元激增至89億美元。

不過，仍有人看好英偉達(dá)，例如天風(fēng)國際的分析顯示，若臺(tái)積電產(chǎn)能如期擴(kuò)張，到2025年英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心的收入有望達(dá)到1734億美元（同比增長53%+）。

黃仁勛則表示，"對(duì)Blackwell的需求是驚人的，因?yàn)橥评鞟I增加了另一條縮放定律：增加用于訓(xùn)練的計(jì)算可以使模型更智能，增加用于長期思考的計(jì)算可以使答案更智能。"

甲骨文披露的1300億美元訂單積壓，以及馬斯克xAI項(xiàng)目在孟菲斯啟動(dòng)的百萬GPU超級(jí)數(shù)據(jù)中心，仍為行業(yè)注入信心。

Needham分析師Charles Shi指出，"短期陣痛難掩長期趨勢(shì)，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投資周期至少持續(xù)到2028年。"

英偉達(dá)的這次股價(jià)調(diào)整的特殊性在于，這是首次由算法革命而非單純硬件迭代引發(fā)的估值重構(gòu)。

DeepSeek的"軟件定義算力"模式正在改寫"摩爾定律驅(qū)動(dòng)增長"的舊范式。

若從短期來看，英偉達(dá)仍掌握三張底牌：生態(tài)系統(tǒng)壁壘、世代優(yōu)勢(shì)和充足的現(xiàn)金流儲(chǔ)備。

其中，CUDA開發(fā)者社區(qū)成員超過500萬人，是ROCm第二；3納米制程領(lǐng)先至少18個(gè)月；光子計(jì)算專利儲(chǔ)備超過6000項(xiàng)；季度自由現(xiàn)金流達(dá)18.4億美元，可支撐每年200億美元的研發(fā)投入。

但英偉達(dá)的優(yōu)勢(shì)能否抵得住范式革命的沖擊，關(guān)鍵在于黃仁勛能否將"硬件軍火商"成功轉(zhuǎn)型為"算力服務(wù)商"。

長期來看，這場(chǎng)由市值蒸發(fā)引發(fā)的產(chǎn)業(yè)巨震，可能會(huì)重塑全球AI權(quán)力版圖。

摩根士丹利在最新研報(bào)中指出："AI芯片戰(zhàn)爭已進(jìn)入下半場(chǎng)，勝利不再由單一架構(gòu)主導(dǎo)，而是生態(tài)系統(tǒng)的整合者。"這種觀點(diǎn)似乎更有利于英偉達(dá)繼續(xù)推進(jìn)。