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讀書(shū)介紹：

盡管大多數(shù)投資書(shū)籍和大學(xué)課程都專(zhuān)注于如何做好投資，但真正能夠幫助投資者避免做出不好的投資決策，從而獲得更好的投資成果，是一項(xiàng)更為重要的技能。

企業(yè)的長(zhǎng)期成功是決定其投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。因此，投資者需要將精力集中在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和業(yè)績(jī)表現(xiàn)上。然而，短期因素對(duì)投資者決策的影響往往非常顯著，容易導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的判斷和決策。

本刊特約 作者/文

普拉克·普拉薩德是一位印度裔的投資專(zhuān)家和作家，以其獨(dú)特的投資哲學(xué)和長(zhǎng)期投資策略而聞名。他是那爛陀資本（Nalanda Capital）的創(chuàng)始人，專(zhuān)注于印度股市的投資。他的投資哲學(xué)深受查爾斯·達(dá)爾文的進(jìn)化論啟發(fā)，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期、耐心和高質(zhì)量的投資策略。普拉薩德撰寫(xiě)了《我從達(dá)爾文那里學(xué)到的投資知識(shí)》，結(jié)合了演化生物學(xué)理論和投資案例，闡述了他的投資思想。

普拉薩德在2007年創(chuàng)立那爛陀資本，目前管理的資金超過(guò)50億美元。其投資策略由三個(gè)關(guān)鍵步驟組成：首先，投資者需要避免承擔(dān)重大風(fēng)險(xiǎn)；其次，要在合理的價(jià)格下買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)企業(yè)；最后，要非常謹(jǐn)慎，避免無(wú)謂的投資行為。這三個(gè)策略源自演化生物學(xué)、沃倫·巴菲特和查理·芒格的投資啟示。第一條策略強(qiáng)調(diào)了最基本的投資原則：避免承擔(dān)重大風(fēng)險(xiǎn)，即不要虧錢(qián)。第二條強(qiáng)調(diào)了以公平價(jià)格買(mǎi)進(jìn)高品質(zhì)企業(yè)。第三條則是，要少而精地投資，避免頻繁交易。

減少第一型錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

大黃蜂是一種具有多毛特征的昆蟲(chóng)，長(zhǎng)度約為1英寸，已經(jīng)存在了約3000萬(wàn)年。這種昆蟲(chóng)共有300種左右，主要以蟹蜘蛛和鳥(niǎo)類(lèi)為獵物?？茖W(xué)家在一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)將機(jī)器蟹蜘蛛放置在花朵周?chē)鷷r(shí)，大黃蜂會(huì)使用泡沫鉗子捕食這些蜘蛛。然而，研究人員發(fā)現(xiàn)大黃蜂的覓食策略存在明顯缺陷：它們開(kāi)始回避花朵，即使花朵上沒(méi)有蜘蛛，這種行為反而降低了它們的覓食效率。從進(jìn)化角度來(lái)看，這種看似冒險(xiǎn)的策略在野外環(huán)境下起到了關(guān)鍵作用，因?yàn)樗鼛椭簏S蜂在危險(xiǎn)和能量需求之間取得了平衡。

普拉薩德將錯(cuò)誤分為兩種類(lèi)型：一種是做了不應(yīng)該做的事，另一種是沒(méi)有做應(yīng)該做的事。大黃蜂的錯(cuò)誤屬于第二種類(lèi)型。所有投資者都會(huì)面臨這兩種錯(cuò)誤。第一種錯(cuò)誤，統(tǒng)計(jì)學(xué)家稱(chēng)為第一型錯(cuò)誤。當(dāng)投資者誤以為某筆投資是好投資，而實(shí)際上它卻是一筆差勁的投資時(shí)，就會(huì)犯下第一型錯(cuò)誤。這種錯(cuò)誤是一種自我傷害的表現(xiàn)，也被稱(chēng)為“假陽(yáng)性”或“錯(cuò)分誤差”。第二種錯(cuò)誤則是，當(dāng)投資者誤以為某筆投資是差勁的，而實(shí)際上它卻是一筆好投資時(shí)，就會(huì)犯下第二種錯(cuò)誤。這種錯(cuò)誤可以稱(chēng)為“假陰性”或“漏分誤差”。無(wú)論是巴菲特還是其他知名投資者，都不可避免地會(huì)犯這兩種錯(cuò)誤。

統(tǒng)計(jì)學(xué)家告訴我們，這兩種錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)是相互關(guān)聯(lián)的。如果要降低第一型錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，通常需要增加第二型錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)；反之亦然。一個(gè)投資者如果過(guò)于追求短期收益，可能會(huì)因?yàn)橥顿Y標(biāo)的本身表現(xiàn)不佳而犯下多個(gè)第一型錯(cuò)誤，但卻能夠抓住多個(gè)潛在的好投資機(jī)會(huì)。而另一個(gè)投資者如果過(guò)于謹(jǐn)慎，可能會(huì)因?yàn)楹ε绿潛p而拒絕許多投資機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致第二型錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，但同時(shí)也會(huì)錯(cuò)過(guò)許多潛在的好投資機(jī)會(huì)。

所有動(dòng)物的目標(biāo)都是盡可能地存活到繁殖后代的成功階段。如果動(dòng)物犯下第一類(lèi)錯(cuò)誤，就有可能導(dǎo)致整個(gè)物種滅絕。渡渡鳥(niǎo)就是一個(gè)典型的例子。它們比火雞大，但在孤立的島嶼上沒(méi)有天敵保護(hù)，因此它們犯下了第一類(lèi)錯(cuò)誤——沒(méi)有在面對(duì)人類(lèi)入侵時(shí)采取保護(hù)措施，最終導(dǎo)致了滅絕。

獵豹是地球上速度最快的哺乳動(dòng)物，但它從不攻擊成年水牛。它只嘗試避免受傷。因?yàn)榉赶碌谝活?lèi)錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致死亡，或是浪費(fèi)體力資源。獵豹能夠存活下來(lái)，說(shuō)明這個(gè)物種沒(méi)有犯下太多的第一類(lèi)錯(cuò)誤。對(duì)它來(lái)說(shuō)，第二類(lèi)錯(cuò)誤意味著不去追逐更有可能獵獲的獵物。這會(huì)導(dǎo)致幼崽挨餓，但至少它們能夠存活。研究表明，數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的物種都遵循這一原則：盡量降低第一類(lèi)錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，以減少受傷或死亡的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)接受第二類(lèi)錯(cuò)誤，放棄一些優(yōu)勢(shì)。

盡管大多數(shù)投資書(shū)籍和大學(xué)課程都注重教授如何做出好投資，但如果能學(xué)會(huì)如何避免做出不佳的投資決策，每個(gè)人都能獲得更好的結(jié)果。在少數(shù)幾個(gè)產(chǎn)業(yè)中，持懷疑態(tài)度的投資可以獲得的收益比樂(lè)觀(guān)預(yù)期更高，而投資行業(yè)就是其中之一。巴菲特之所以能成為最杰出的投資者之一，是因?yàn)樗钅茏R(shí)別和拒絕壞的投資機(jī)會(huì)。

那爛陀資本集團(tuán)傾向于選擇穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)且無(wú)趣的行業(yè)。他們更傾向于關(guān)注那些贏家和輸家已經(jīng)被明確區(qū)分，且行業(yè)規(guī)則已基本確定的產(chǎn)業(yè)。普拉薩德發(fā)現(xiàn)，18世紀(jì)的鐵路和20世紀(jì)的互聯(lián)網(wǎng)公司有共同特點(diǎn)：快速變化的行業(yè)可能導(dǎo)致巨大的價(jià)值損失?？焖僮兓男袠I(yè)，長(zhǎng)期成功的基礎(chǔ)尚不明確，但其價(jià)值毀壞往往達(dá)到驚人的程度。在快速變化的行業(yè)中，一些公司確實(shí)創(chuàng)造了大量?jī)r(jià)值，但這類(lèi)公司非常稀少。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代，真正創(chuàng)造顯著價(jià)值的公司只有亞馬遜和谷歌兩家。在市值超過(guò)1億美元的公司中，被那爛陀資本青睞的僅占75到80家。

2017年，特斯拉的凈負(fù)債約為70億美元，而其營(yíng)運(yùn)虧損達(dá)16億美元。艾克爾摩托車(chē)公司則是一個(gè)沒(méi)有實(shí)證證據(jù)的"價(jià)值反轉(zhuǎn)"案例，該公司最成功的經(jīng)典車(chē)型直到2010年才推出。普拉薩德堅(jiān)信，一家經(jīng)營(yíng)陷入困境、快速發(fā)展的公司反敗為勝的可能性微乎其微。然而，這兩家公司卻使他不可避免地接受了第二類(lèi)錯(cuò)誤，因?yàn)樗芙^了高負(fù)債、快速發(fā)展的行業(yè)特征，以及困境反轉(zhuǎn)的企業(yè)。令人驚訝的是，艾克爾摩托車(chē)公司的股票從2007年到2021年上漲了70倍。盡管如此，普拉薩德堅(jiān)信，他成功的關(guān)鍵在于沒(méi)有錯(cuò)過(guò)像特斯拉和艾克爾摩托車(chē)這樣的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，避免第一類(lèi)錯(cuò)誤通常會(huì)帶來(lái)奇跡。只有成為更出色的"拒絕者"，才能成為更好的投資者。

堅(jiān)韌性代表了適應(yīng)變化和不斷進(jìn)化的能力

這是生物界最偉大的奇跡之一：生物體在內(nèi)外部環(huán)境變化的強(qiáng)烈壓力下仍能保持穩(wěn)定，同時(shí)具備適應(yīng)變化和進(jìn)化的能力。普拉薩德將這種在復(fù)雜環(huán)境中仍能良好運(yùn)作的雙重能力命名為"韌性"。這種特性源于兩個(gè)看似矛盾但相互關(guān)聯(lián)的現(xiàn)象：生物系統(tǒng)在多個(gè)層面都具有韌性；這種韌性還為中性突變提供了來(lái)源，從而成為未來(lái)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。

堅(jiān)韌性本身帶來(lái)了可變性。1968年，日本遺傳學(xué)家木村資生提出了分子演化的"中性理論"。他認(rèn)為，一些突變是有益的，自然選擇會(huì)保留這些突變。另一些突變則會(huì)被拒絕，因?yàn)樗鼈儗?duì)有機(jī)體沒(méi)有真正的影響。根據(jù)他的觀(guān)點(diǎn)，大多數(shù)突變是中性的，這為生物的韌性奠定了基礎(chǔ)。

堅(jiān)韌性為生物的演化提供了基礎(chǔ)，這一點(diǎn)在企業(yè)界同樣適用。企業(yè)要想成功演化，必須具備韌性，但企業(yè)韌性的表現(xiàn)程度因行業(yè)而異。普拉薩德投資的企業(yè)必須在資本回報(bào)率、客戶(hù)群集中度、杠桿比率和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面展現(xiàn)出韌性。其中"長(zhǎng)期"是關(guān)鍵：如果一家企業(yè)無(wú)法長(zhǎng)期生存，它就不需要具備韌性。如果一家企業(yè)沒(méi)有多個(gè)層面的韌性，就無(wú)法確保企業(yè)能夠長(zhǎng)期存活。評(píng)估韌性是一個(gè)需要深入分析的判斷過(guò)程，沒(méi)有捷徑可走。有些企業(yè)的韌性可能不是最優(yōu)的，但卻具備足夠的彈性。例如，沒(méi)有或很少的債務(wù)，且在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。

中性突變使生物體具有韌性，并為演化埋下了種子。在商業(yè)領(lǐng)域，中性變化可能不會(huì)立即產(chǎn)生影響，但在長(zhǎng)期中可能帶來(lái)轉(zhuǎn)變性的影響。在企業(yè)界，與生物中的中性突變相類(lèi)似的"可接受風(fēng)險(xiǎn)"更為常見(jiàn)。全世界有數(shù)百家韌性極佳但規(guī)模較小的企業(yè)，它們不斷測(cè)試自身的韌性極限，最終卻因?yàn)槊八酗L(fēng)險(xiǎn)而倒閉。這些企業(yè)分為兩個(gè)極端：那些從不冒風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，和那些冒所有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。在這兩個(gè)極端區(qū)域，就是所謂的"可接受風(fēng)險(xiǎn)"。

1962年，44歲的山姆·沃爾頓在阿色肯州羅杰斯市創(chuàng)立了他的第一家沃爾瑪門(mén)店。沃爾瑪在羅杰斯市的成功奠定基礎(chǔ)后，沃爾頓逐步開(kāi)設(shè)了連鎖門(mén)店。到1967年，他已經(jīng)擁有24家門(mén)店，累計(jì)營(yíng)業(yè)額達(dá)到1300萬(wàn)美元。1980年，營(yíng)業(yè)額激增至10億美元，擁有276家門(mén)店和2.1萬(wàn)名員工。從1967年到1980年，沃爾瑪通過(guò)開(kāi)設(shè)新門(mén)店和拓展產(chǎn)品線(xiàn)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)發(fā)展，門(mén)店的平均營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)了約7倍。沃爾頓是如何做到的？他不斷嘗試創(chuàng)新，擴(kuò)大產(chǎn)品種類(lèi)和客戶(hù)群體。

并非所有的嘗試都成功。1980年代初，沃爾頓開(kāi)設(shè)了兩間大型超市，經(jīng)營(yíng)食品雜貨和日常用品，但均告失敗。他還嘗試銷(xiāo)售折扣藥品和家居裝飾品，這兩個(gè)業(yè)務(wù)也均以失敗告終。然而，他的一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)取得了巨大成功。1983年，沃爾瑪將業(yè)務(wù)定位為吸引喜歡大批采購(gòu)的消費(fèi)者，十年內(nèi)營(yíng)業(yè)額突破100億美元。沃爾瑪會(huì)員商店的驚人成功，凸顯了在風(fēng)險(xiǎn)中把握機(jī)遇的微小缺陷與巨大優(yōu)勢(shì)。

大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)最終都會(huì)失敗，而一些規(guī)模較大的并購(gòu)甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)崩潰。沃爾瑪采取的并購(gòu)策略是正確的：將目標(biāo)控制在小型可管理范圍內(nèi)，并在不承擔(dān)巨額債務(wù)的情況下提供資金。該公司在成立十五年后首次進(jìn)行并購(gòu)，當(dāng)時(shí)營(yíng)業(yè)額接近5億美元。沃爾頓表示，他們關(guān)閉了5家門(mén)店，并將其他16家改建成沃爾瑪，這對(duì)該公司來(lái)說(shuō)并非沉重的打擊。到1991年，沃爾瑪已經(jīng)遍布全美。

沃爾瑪?shù)捻g性體現(xiàn)在哪里？截至2020年底，其有形資本運(yùn)用回報(bào)率為46%，表明日常經(jīng)營(yíng)的資本回報(bào)率。公司投入了497億美元資本，獲得了229億美元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。而其凈債務(wù)僅有268億美元，遠(yuǎn)低于股權(quán)價(jià)值380億美元和EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）460億美元。謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)管理和強(qiáng)勁的韌性與其六十年來(lái)的成功密不可分。

韌性與商業(yè)成功有關(guān)，但不能確保成功。像恐龍這樣的物種，盡管具有極強(qiáng)的韌性，但其演化能力卻未必存在。韌性越強(qiáng)，演化的可能性越大。然而，即使一家企業(yè)擁有極強(qiáng)的韌性，也可能無(wú)法適應(yīng)某些變化。多層面的韌性比單一層面更優(yōu)，但即使有多層韌性，企業(yè)未來(lái)仍可能存在不確定性。例如，全球許多報(bào)社就面臨這樣的情況。高度韌性企業(yè)必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以演進(jìn)，但在少數(shù)情況下，企業(yè)可能通過(guò)承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)成功。

對(duì)普拉薩德而言，韌性就是安全邊際。他將安全邊際的概念擴(kuò)展到公司多個(gè)領(lǐng)域，包括要求高資本回報(bào)率、強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表、無(wú)債務(wù)、客戶(hù)和供應(yīng)商議價(jià)能力分散以及要求產(chǎn)業(yè)變化必須緩慢。這些措施確保了公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

專(zhuān)注于企業(yè)成功的根本原因

生物學(xué)家發(fā)現(xiàn)，生物界存在一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：盡管有機(jī)體復(fù)雜且經(jīng)受各種壓力，但它們卻能長(zhǎng)期存活并不斷進(jìn)化。盡管外界環(huán)境不斷變化和內(nèi)部干擾，生命體不僅存活下來(lái)，還成功分化成數(shù)十萬(wàn)物種。

二十世紀(jì)最偉大的演化生物學(xué)家之一恩斯特·邁爾在《生物學(xué)中的因果》一書(shū)中提出了近因和遠(yuǎn)因的概念。北美黃林鶯為何在8月25日晚上開(kāi)始南遷？其原因有四：若留在新罕布夏州就會(huì)挨餓；經(jīng)過(guò)數(shù)百萬(wàn)年的演化形成遺傳原因；內(nèi)在生理原因，當(dāng)白天時(shí)間減少到一定水平后促使它們離開(kāi)；外在生理原因，氣溫突然下降，已經(jīng)做好遷徙準(zhǔn)備。

前兩個(gè)原因?qū)儆谶h(yuǎn)因，后兩個(gè)屬于近因。近因機(jī)制解釋了特征的即時(shí)影響，而自然選擇則解釋了生物在環(huán)境中成功或失敗的遠(yuǎn)因。

在演化生物學(xué)中，我們探討的所有理論性問(wèn)題中，最值得注意的差異是近因與遠(yuǎn)因。我們希望企業(yè)能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增值，而要做到這一點(diǎn)，企業(yè)必須保持良好的長(zhǎng)期表現(xiàn)，理想情況下，這種表現(xiàn)會(huì)持續(xù)數(shù)十年。因此，一個(gè)企業(yè)投資成功的長(zhǎng)期表現(xiàn)，幾乎完全取決于其持續(xù)的商業(yè)優(yōu)秀表現(xiàn)。然而，許多企業(yè)因近期發(fā)生的債務(wù)違約、整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、通貨膨脹、能源價(jià)格談判破裂、低利率時(shí)代的到來(lái)、業(yè)績(jī)下降等因素（近因）而股價(jià)波動(dòng)。這些因素與企業(yè)最終的成功或失敗無(wú)關(guān)。由于近因的影響如此顯著，投資者可能會(huì)錯(cuò)誤地在決策過(guò)程中過(guò)度關(guān)注這些信息。

凱恩斯認(rèn)為，股市參與者正在玩一場(chǎng)復(fù)雜的猜測(cè)游戲。他設(shè)想了一個(gè)情景：參賽者從100張圖片中選擇6張最漂亮的臉。獲勝者不是選最漂亮的人，而是選與所有人平均最接近的人。這就是著名的"選美比賽"。凱恩斯從自己的投資實(shí)踐中得出結(jié)論，這種猜測(cè)游戲非常浪費(fèi)時(shí)間。在上世紀(jì)20年代，他通過(guò)詳細(xì)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測(cè)市場(chǎng)，但未能預(yù)測(cè)1929年的股災(zāi)。最終，他徹底摒棄了用整體經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)分析投資的方法。

凱恩斯在劍橋大學(xué)國(guó)王學(xué)院管理捐贈(zèng)基金的22年間，將學(xué)院的財(cái)富以每年14%的速度增長(zhǎng)。如果1924年向凱恩斯投資100英鎊，到1946年他去世時(shí)，這筆錢(qián)可能增長(zhǎng)到1675英鎊。然而，若投資于英國(guó)股市指數(shù)，到那時(shí)只值424英鎊。令人驚訝的是，這段時(shí)期包括了大蕭條、1929年的股災(zāi)和二戰(zhàn)。這表明，即使在極端經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，長(zhǎng)期投資策略也能帶來(lái)顯著收益。

普拉薩德同樣忽視了與經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)或產(chǎn)業(yè)相關(guān)的近因。但當(dāng)問(wèn)題的近因與公司本身相關(guān)時(shí)，區(qū)分近因與遠(yuǎn)因就變得更加困難。假設(shè)公司過(guò)去幾個(gè)季度的營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利能力雙雙下降，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并未出現(xiàn)類(lèi)似狀況，根據(jù)他的經(jīng)驗(yàn)，普拉薩德認(rèn)為，當(dāng)需要區(qū)分與公司事件相關(guān)的失敗或成功的近因和遠(yuǎn)因時(shí)，制定一種清晰的方法和直覺(jué)來(lái)區(qū)分兩者，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是非常重要的。

普拉薩德在證券界從業(yè)超過(guò)20年。他認(rèn)為這是他最常遇到的困難之一。通常在極端情況下，決定會(huì)變得非常直接。如果股價(jià)下跌是因?yàn)橐粌杉镜乃ネ?，他?huì)忽略這種下跌，認(rèn)為這是近因。如果股價(jià)下跌是由于三年期的市場(chǎng)份額下降，他就會(huì)考慮公司是否有根本問(wèn)題。在兩者之間的灰色區(qū)域，給他帶來(lái)最大的困擾。他不知道有什么百分之百可靠的方法可以解決這個(gè)問(wèn)題，但答案往往與公司本身有關(guān)。

最終，普拉薩德仍然忽略了導(dǎo)致股價(jià)下跌的近因，專(zhuān)注于識(shí)別那些能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期成功的企業(yè)。他認(rèn)為，全球性的事件可能會(huì)影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價(jià)，但不會(huì)影響其內(nèi)在價(jià)值；投資者拋售股票的行為不是問(wèn)題，反而是投資的機(jī)會(huì)；企業(yè)的市場(chǎng)估值可能會(huì)受到打擊，但其內(nèi)在價(jià)值不會(huì)受到打擊；在困難時(shí)期不投資的機(jī)會(huì)成本往往遠(yuǎn)大于短期虧損帶來(lái)的痛苦。納蘭達(dá)之所以能取得成功，正是因?yàn)樗麄兡軌蛟谑袌?chǎng)恐慌時(shí)期積極買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這種做法在很大程度上是因?yàn)樗麄儾辉敢庖匀魏蝺r(jià)格出售一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

"以公平價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)企業(yè)"聽(tīng)起來(lái)是一個(gè)非常有吸引力的投資策略，但在實(shí)踐中卻并不容易。問(wèn)題在于優(yōu)質(zhì)企業(yè)很少以公平價(jià)格出售，尤其是在市場(chǎng)高效運(yùn)作的情況下。然而，當(dāng)近因與遠(yuǎn)因脫節(jié)時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能會(huì)以公平價(jià)格出售。此時(shí)，投資者就應(yīng)該利用這種暫時(shí)性的瘋狂，加碼投資，全力買(mǎi)入。這就是演化生物學(xué)給普拉薩德的寶貴啟示：我們可以忽略股價(jià)波動(dòng)的近因，而專(zhuān)注于識(shí)別企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的長(zhǎng)期成功（遠(yuǎn)因），從而重新思考投資策略。這里的遠(yuǎn)因就是企業(yè)的基本面及其成功或失敗的內(nèi)在原因。

（作者為資深投資專(zhuān)家）

本文發(fā)表于《證券市場(chǎng)周刊》2003年3月8日